老白干“并购扩张”能走通吗？营收下滑严重 管理费用连续增长

　　上半年老白干酒以23.8%的营收下滑幅度在17家白酒公司中位列倒数第四名，介于金种子酒和迎驾贡酒之间，净利润下滑幅度更是达到近40%，是受疫情影响最严重的几家酒企之一。

　　老白干酒在河北省内市场并不强势，2017年市占率仅为11%，通过并购丰联酒业，迅速做大规模，营收从之前的20多亿一举突破40亿。

　　但是并购也带来不少问题，丰联旗下文王、板城、武陵、孔府家等小酒企规模本身较小，每个系列又自带众多产品线，这使得并购后老白干酒产品体系变得“臃肿”不堪。

　　另一方面，并购将原来公司的人员及经销商渠道悉数带进了上市公司，2018年起连续两年老白干酒的管理费用都超过营收增速。如何有效整合，仍是摆在老白干面前的一道难题。

　　老白干酒营收下滑严重 占比超一半的100元以下产品仍未止血

　　老白干酒上半年实现营业收入14.9亿元，同比下滑23.8%；实现净利润1.2亿元，同比下滑39.6%。

　　分季度来看，一季度实现营收7.6亿元，同比下滑34.2%；二季度实现营收7.4亿元，同比下滑9%，降幅有所收窄，但依然未转正。

　　根据老白干酒的划分，高档产品涵盖从100元到千元以上的产品，中档产品则为40-100元，40元以下为低档产品。

　　上半年高档、中档、低档酒分别实现营业收入6.7亿元、3.6亿元、3.8亿元，分别同比增长0.39%、-37.9%、-33.2%。二季度高档酒增长9.9%，中低档酒则继续下滑，分别下滑27.7%和7.9%。

　　从总体来看，占比达到52%的中低档酒在疫情下严重失血，二季度仍未止跌。高档酒二季度增速得到恢复。尽管高档产品收入未出现下滑，但是销量出现严重萎缩，销量同比下滑近21%。

　　值得注意的是，上半年老白干酒净利润下滑幅度远超过营收，主要是因为各项费用下降幅度不及营收，上半年销售费用为4.5亿元，下滑11.8%，财务费用则由上年-74万元变为678.2万元。这导致净利率下降2个百分点至7.87%。

　　老白干酒净利率低主要是因为毛利率较低，再加上费用投入较大所致。2019年与2020年上半年，老白干销售费用率分别达到25.8%及30.3%，较高的销售费用率压缩了净利润。

　　而另一方面，老白干酒的毛利率本身就不算高。2020年上半年毛利率为63.9%，排倒数第五；7.87%的净利率则在17家白酒公司中排倒数第三，仅高于亏损的金种子和顺鑫农业。

　　较低的毛利率及净利率从另一个侧面说明，老白干酒产品结构仍以中低价产品为主。

　　与老白干酒毛利率相近的迎驾贡酒主要市场在安徽省内，占据的是70-100元价格带，70元以下产品占到营收的40%。另一家金徽酒100元以下产品则占到营收的64%。

　　不过从高于100元的高档酒吨价来看，老白干酒要明显优于迎驾贡酒和金徽酒。2019年老白干高档酒吨价约为32万元，金徽酒与迎驾贡酒则分别为20万及12万元，这说明老白干高价产品占比高于后两者。

　　并购带来管理费用大幅增长

　　老白干酒是一家依靠并购做大的中型酒企。

　　2018年，公司通过收购丰联酒业100%股权，拥有了板城烧锅、安徽文王贡酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒四个区域性白酒品牌，加上老白干酒拆分的衡水老白干和十八酒坊，总共6个产品系列，分属5个事业部。其中，老白干酒事业部营收是比重最大的，占到55%。

　　2019年，板城、武陵、孔府家均取得超过50%的增长，融易新媒体，不过由于营收规模较低，带来的营收增量并不多，占比最重的老白干事业部则下滑近4%。

　　今年上半年、老白干、文王、板城、武陵、孔府家事业部营业收入分别为 8.55 亿元(-21.61%)、1.32 亿元(-27.50%)、1.83 亿元(-43.66%)、1.93 亿元(+16.50%)、0.63 亿元(-9.48%)，除武陵外，其他事业部均在下滑。

　　值得一提的是，板城烧锅、文王贡酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒在所在省份并非强势品牌，除板城外，其余营收规模均不足5亿。

　　并购使老白干酒短期内规模得到扩张，但是带来的弊病也不小。

　　一是产品系列膨胀。收购后六大产品系列每个系列下面都有很多子品牌，有各自的高中低端产品。产品系列众多有利于占位各个价格带，但是非常不利于在消费者心中树立品牌认知。

　　近几年，大型白酒公司都在通过减少系列酒品牌，梳理产品体系，打造强势大单品。通过并购扩大规模的老白干酒相当于走了一条相反的路。

　　二是随之而来的管理和营销成本。2018年并购丰联酒业之后，老白干酒的经销商数量就由前一年的1990家增至10189家。员工数量由2612人增至5724人。